2007年11月24日 星期六

巴菲特最想買的12檔台股

2007/09/11
當股災來襲,號子裡的電視牆一片慘綠,你是否心跳加速,霎時間腦門興起一股出脫手頭持股的念頭?然而風暴過後,在股市活蹦亂跳的同時,你又再度手癢,大肆搜刮漲過頭的股票?其實,只要練就一身巴菲特的操作神功,大可擺脫反覆追高殺低的賠錢宿命。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

【文/高行】
34歲的羅伯特(身為股災受災戶,堅持不透漏真實姓名),就在8月間經歷炒股生涯中最黯淡的時期。今年3月過後,台股自脫離因日圓利差交易所導致的股災後,便自7,568點起漲,一路穩步向上攻堅。原先眾所期待的第三季旺季效應提前降臨、官方釋放的利多消息接踵而至、國內外法人不斷調昇大盤區間,包括基本面、資金面乃至消息面的激勵,讓台股在7月下旬一再刷新七年來的歷史新高紀錄。

市場樂觀氣氛愈益濃厚,辦公室內成天看著電腦螢幕盯盤同事愈來愈多,就連中午吃飯時間,也是人人說的一口好股票。原本手頭擁有多檔績優股的小羅,終於按耐不住,痛下決定轉換籌碼,並將手頭存款再行加碼他自行定義的「超級轉機股」。

「在大多頭來臨時,績優股通常很牛皮。」小羅回憶當時心態時表示,「抱著,就是和錢過不去!」

追高殺低 捶心肝
小羅的珍貴資訊,來自於某網站的公開訊息,該網站版主強力推薦代號22XX的個股,該股股價落在10塊以下的低廉價位,本益比簡直和今年預期獲利不成比例,並在近期宣佈與某廠合作在火紅的越南建廠擴大產能,最重要的是,該股主力明顯作多,短期內急漲勢不可免!
小羅經過和網友的「縝密」討論後,一股腦兒將積蓄重壓22XX,沒想到沒過幾個交易日,股價便一去不回頭。小羅自我剖析:「很明顯的,主力太強了,我被他們給洗掉了。」不過主力到底是誰?小羅在面對所謂的「假想敵」時,一時也說不上來。

時序來到8月10日,美國次級房貸問題愈演愈烈,原本市場僅認為如水痘般出出就過的風波,沒想到轉眼間形成巨型風暴,由中心點美國一路蔓延至歐洲與亞洲等市場,美股連日下挫,台股也不支倒地,一路摔回8,000點出頭。小羅眼見再也無力和市場對抗,將手頭持股出清,他黯然地說:「每天早上就看到螢幕上一片慘綠,誰受得了?」

算一算,小羅換籌碼進場以來受傷慘重,操作績效為負25趴以上,而諷刺的是,其實整個大盤狀況不如想像地糟,台股就算再不濟,從今年227股災後的7,306點的低點,一直墊高至8月下旬計千點以上,即便敲進不費腦筋,與台股大盤連動的ETF,也會有超過15%獲利。

不過,隨大盤在8月20日一口氣上漲400餘點,眼見台股重獲生機,小羅再度準備出手,只不過,這次他的現金部位大縮水,遠不及以往。更糟的是,他仍不知主力是誰,也可能再度面對股災考驗,更可能再度陷入追高殺低的「無間地獄」。

遠離風暴 有保庇
相對於小羅的痛心疾首,住在台北的陳太太,在股災襲台期間,從未經歷上沖下洗感覺,尤其當在台股8月間進入股災的狂風驟雨,只要台股一往下殺,她便老神在在地拿起那本早已被翻爛的四季報,她笑著說:「不是我愛發災難財,但只要一回檔,直覺撿便宜貨的時機又到了。」

別看她戴著老花眼鏡,一副菜籃族模樣,手頭上的核心持股分別為盛餘(2029)、東隆(8705)和億豐(9915)等三檔股票,投資組合並不複雜,乍看下毫無驚艷處,她大不以為然強調,「別小看這幾檔『老生長談股』,可是抗跌性超強,一旦雨過天晴,它們可是會步步走高。」

台股大盤在7月24日至8月21日期間,由9,744點回落至8,479點,整體跌幅近13個百分點,不過依照陳太太的投資組合觀察,同一時期盛餘跌幅為-5%;東隆為2%;億豐則欲跌不易,維持平盤(由於該公司實在太優質,被外資環球視景以相對高價在市場公開收購),整體投資組合平均回跌僅6個百分點左右,輕輕鬆鬆擊敗大盤。

事實上,陳太太引以為傲的負6趴的操作績效,是以今年台股最黑暗的時期來計算,而她的進場點不見得會落在大盤今年以來的最高點,若以她建立部位的時機觀察,她的年投資報酬早就超過了30%以上。

陳太太的黃金投資組合,看來似乎沒什麼了不起,也許會有人酸溜溜地說,這些已經被談到爛的股票有誰不知,閉起眼睛都會買!但可惜的是,許多投資人都看不起這些績優股,每當牛勢蠢蠢欲動,這些模範生很可能成為第一波遭淘汰的對象。

操作績效笑傲許多專業經理人的陳太太,也會高聲抗議,「誰說我的股票像是在菜市場撿的?我可是個標準的價值投資人,練就一身巴菲特選股神功。」

股災救星 現江湖
陳太太的選股功力,傳自於晉昂投顧總經理洪瑞泰,他研究巴菲特投資超過五年,門徒遍及全國各地,可算是國內首屈一指的巴菲特專家,最近又獲封「股災救世主」的封號,如雪片般飛來的求救信,再度灌爆他的電子信箱。他笑著說:「每當股災降臨,大家又會想起我。」

早期出身外資分析師的洪瑞泰,也曾一度隨著股市起伏殺進殺出,國際金融、產業分析乃至技術線型無一不精,不過,經過巴菲特洗禮後幡然悔悟,直稱老巴的價值投資才是炒股的最高境界。

他還記得在2001年某天「悟道」的經過,當時巴菲特砸下重金買下一家生產磚頭磚頭的公司,而巴菲特在2000年波克夏年報輕描淡寫地寫道:展望21世紀,我們大舉進軍磚塊、地毯、隔熱品與油漆等先進產業。

「巴菲特的笑話通常有點冷,但巴字真言讓我五雷轟頂!」洪瑞泰回憶,「之前我老是用巴菲特的方法買高科技股,老是踢到鐵板,其實,台股中不乏巴菲特所定義的『先進產業』。」

洪瑞泰有樣學樣,也建立如巴菲特波克夏年報揭露的「永恆持股」部位,只不過所有投資組合都是近在眼前的台股,且多集中在什麼人都看得懂的簡單產業,安然度過歷年多次股災不說,每年獲利都維持40%以上精彩演出,難能可貴的是,他每年進出股市絕不超過三次

巴氏箴言 三準則
乍看他賺得很輕鬆,其實沒那麼簡單,他可是對巴菲特的投資方法下足了苦功,洪瑞泰特別由多年累積的波克夏年報,還原出巴菲特所謂永恆持股具備經久不變的產品獨占或名牌或高市占率以及多角化經營等三大特質。

巴菲特的永恆持股不過才五檔,分別為可口可樂、吉列刮鬍刀、華盛頓郵報、美國運通與富國銀行,無論股價多高,巴菲特都不曾賣過,這項執著帶給他豐厚的報酬。

政大統計系畢業的洪瑞泰,緊接著還原巴菲特曾經買過的40多檔股票,檢驗出70%左右的公司都具備高「股東權益報酬率」(Return on Equity)以及低「盈餘再投資率」的特徵。

此時,統計的計算公式出爐,國內任何一家上市、櫃公司都變得是可計算的。若是巴菲特哪天開始愛台灣,極可能是以前述兩項指標來衡量台股各公司的內在價值。洪瑞泰分析指出,「若將兩項指標作為衡量標準,台股中符合巴菲特定義的好公司,充其量也不過40至50家左右。」

洪瑞泰警告,「很多投資人習慣以EPS(每股稅後淨利)來衡量一公司的成長性,但很容易出現盲點。」主因為僅觀察EPS無法看出公司經營成績的好與壞,還必須比較該公司原先投入多少資金,結果又幫股東賺了多少錢。而「股東權益報酬率=稅後淨利 / 淨值」,才是衡量一家公司是否能為股東賺錢的判準。

兩大判準 選好股
事實上,各公司每年的「股東權益報酬率」皆有不同,如何從中挑選模範生呢?洪瑞泰指出,如巴菲特在「波克夏1987年年報」所揭示,在1977年至1986年間,25家連續10年平均「股東權益報酬率」達25%以上的公司,其中24家股價表現超越S&P500指數。

洪瑞泰根據他的研究建議指出,台股中所有過去五年「股東權益報酬率」大於15%的公司,下一年度「股東權益報酬率」仍超過15%的機率落在70%左右,因此衡量一家公司是否能持續為股東賺錢,至少得觀察五年才準確。

洪瑞泰對億豐這檔股票極為推崇,億豐為窗簾製造的簡單產業,就算不會做窗簾,也看得懂窗簾,目前它的DIY百葉窗產品市占率,高居全球之冠。

更令他驚豔是,億豐過去五年(2002至2005)的「股東權益報酬率」分別為33%、41%、32%、29%與25%,平均為26%,如果把億豐老總看作基金經理人,他的操盤績效相當穩健且可觀。根據洪瑞泰的標準,「股東權益報酬率」連續五年高於15%以上,便已入圍好股名單。

除了「股東權益報酬率」外,另一項「盈餘再投資率」也是衡量公司好壞的指標,它代表該公司資本支出占盈餘的比率,愈低愈好。洪瑞泰將「盈再率」比喻為一台車子的耗油量,兩台車比賽在同時間抵達終點,當然以耗油量少的為優勝,代表更有效率。

他指出,一家公司連四年盈再率低於40%可定義為低,但大於80%就算高了,低盈再率的公司也代表該公司配得出現金股利,不會因大肆配股導致股本膨脹而傷害股東權益。此外,資本密集型公司的盈再率不一定就會高,如中鋼就是最好的例子,近三年平均只有20.3%,03與04年甚至為負數。

搞清楚了好股兩大指標後,先將「股東權益報酬率」偏低個股由選股名單中剔除,再刪去「盈餘再投資率」偏高的個股,剩下的入圍名單,則需再進一步檢視公司是否具有經久不變的產品、獨占、名牌、高市占率的巴菲特血統。

特許行業向來是巴菲特的最愛,所謂「特許」指的是獨占與名牌,都可能轉化為高市占率,最明顯的例子就是收過路費的橋樑,而名牌是指消費者偏愛而願意付額外代價的產品,當巴菲特的信徒看到名牌,首先考慮的是去買它的股票。

洪瑞泰分析指出:「挑選特許行業的最高境界,是買進白痴都會經營的公司,任誰來經營都不會變。」地球上存在這種公司嗎?他笑著回答:「就是中鋼,哈哈!」

等待時機 撿便宜
依照巴菲特的定義,釐清一家企業的內在價值後,投資接下來的工作就是等待了,等待什麼?洪瑞泰回答:「等待買進的時機。」
許多投資人無論買衣服、鞋子、甚至連雞蛋都會斤斤計較,非等到便宜的時候買,不過,在買進股票時,反而不見得那麼計較。如此心態,實在對不起巴菲特的教誨。

看看巴菲特在美國次級房貸風暴蔓延期間的所作所為,他就在市場在一片看壞銀行股的當下,反手大肆搜刮美國第二大抵押房貸公司富國銀行以及美國銀行股票,分別購入2.57億股及870萬股,倒不是巴菲特有意和市場逆向操作,而是以上兩檔股價,已跌破巴菲特所定義的「內在價值」,簡而言之,就是便宜,物美價廉。

洪瑞泰依據巴菲特計算內在價值的方法,發展出一套計算公式,換算個股的便宜價格,一旦股價落到該價位,就是撿便宜的時機到了。

【財富人生第17期 2007年9月1日】

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