巴菲特不敗方程式 先學先賺

巴菲特不敗方程式 先學先賺
2007/05/24文／高行

住在上海的陳金，算是極少數的幸運兒，今年57歲、已退休的他，炒股技巧多半來自於麻將桌上，牌搭子的循循善誘加上中國股市的熱絡，讓他在股市中頗有斬獲。在農曆年前的一個月，其中一個多嘴的牌搭，憂心地談起市場上充斥著政府準備動手打壓股市的傳言，最大的衝擊，來自即將開徵的證所稅。

在過去的一年半期間，大陸股市的市值業已膨脹了兩倍，上海股市仍沈溺在情勢一片大好的幻覺。耳根子極軟的陳金，直覺判斷市場「謠言」絕非空穴來風，既然大家都如此認為，他選擇和群眾站在一起，他回憶，「就在春節前夕，我把手頭上的股票一次出清！」春節過後的2月27日，大陸官方無預警緊縮貨幣政策，上海股市在一天之內重挫8.8%，出現陸股十年以來最大單日跌幅。

就在當天晚間，一海之隔的紐約股市開盤，眼見中國股市大地震，所有人像是得了集體恐慌般鉅量殺出，道瓊工業指數急速下落，單日下挫400點以上，創下2001年911恐怖攻擊以來單日最大跌幅。

美股倒地，恐懼氣氛從美洲向亞洲蔓延。2月28日，印尼股市下跌2.9%，新加坡海峽指數下挫3.7%，日本指數下滑2.9%，南韓損失了2.6%，香港恆生指數則下滑2.5%。

在亞股受全球股災襲擊的同時，台股因228假期休市而逃過一劫，不過，隔日仍掃到颱風尾，自3月起連續六日重挫超過7%，電子螢幕上一片慘綠，共計近150檔股票跌幅超越大盤。

一連串的連鎖反應，表面上見證了中國股市在全球投資人心目中的地位，實際上，大陸股市僅占其經濟體中極微小部位，即使短暫回檔也無損普遍對其長期看好的判斷，遑論引發全球股市恐慌。

陸股暴跌，僅是全球投資機構或投資人想把錢搬出股市的導火線，真正原因出自全球熱錢部位近年持續激增，一有風吹草動，就如同核彈引爆，引發全球金融市場大地震。重建股災時的「案發現場」，永豐金產業研究主管黎方國觀察指出，農曆年間，日本央行狠狠地將利率從原本的0.25%提高至1碼，創下10年間歷史新高水準。此時，高達近兆美元的全球日圓利差交易熱錢（指向低利率水準的日本銀行借錢，以金融工具進行套利的部位）發現借貸成本墊高無利可圖，短時間內紛紛將資金自股市撤出，「先殺先贏」的結果，引發全球主要股市連串風暴。

在上海綜合指數倒地的當天，日盛投顧策略分析師鐘國忠也沒料到會衍生出全球性股災的連鎖效應，他表示未來可得多關注主要國際貨幣匯率走勢，不過，他也坦白地表示，在全球流竄的熱錢，總是披著神秘面紗，來無影去無蹤，投資人想掌握其動向，難上加難！「唯一可確定的是，在地球日趨扁平化的當下，227股災的場景未來將一再重複上演，次數極可能愈來愈頻繁。」黎方國警告。
台股不確定因素增加，辜且不論台股未來走勢如何，未來波動風險勢必遽增，因應高波動時代降臨，投資人如何在風險和獲利的兩端找到平衡點，篩選優值標以閃躲波動風險，同時也兼顧穩定獲利？

「從2001年的911恐怖攻擊、2003年的SARS、乃至於今年227股災，都歸屬於不可預知的變數。」晉昂投顧總經理洪瑞泰指出，而投資人在投資決策中，最大的毛病在於花太多時間專注在不可知的因素，忽略掉能夠掌握的部分。

哪些是投資人無法掌握的因素？哪些是可掌握的變數？洪瑞泰分析指出，如國際金融環境、公司未來獲利，都是屬於對未來的「揣測」，很難掌控；

不過，對於一家公司的歷史獲利狀況以及買進的合理價位，卻屬投資人可以掌握的「已知」部分。

洪瑞泰強調，「只要計算出個別公司的RoE（股東權益報酬率），再計算出合理買進價，未來的投資報酬率就會浮出檯面。」洪瑞泰的投資公式，源自於股神巴菲特的啟發，這位在39年前以100美元起家的投資大師，憑著所謂「價值投資法」縱橫投資界，如今身價業已高達429億美元。

巴菲特的投資法則，簡單看來並不出奇：一是尋找體質穩健、中長期獲利可期的投資標的，接著判斷其是否遭短線市場錯殺而低於合理價位，最後要做的就是避免被短線波動干擾，長期持有三至五年，耐心等待下個大波段的獲利空間。

不過，當洪瑞泰在多年前鑽研巴菲特相關著作時，發現內容都是強調老巴的觀念和哲學思維，至於計算模式則付之闕如，統計學出身的他，特別將所謂「價值投資」公式化，實際操作後，也從台股中挖掘出不少所謂「巴菲特」概念股。

「其實，每個人都有機會成為巴菲特！」洪瑞泰強調，「台股中也不乏不受短期景氣波動，值得長期持有的好股票，其中擁有高RoE及低盈再率的股票為首選。」

所謂「RoE」（股東權益報酬率），指的是一家公司淨值長高的速度，換句話說，洪瑞泰表示，這項指標特別凸顯個別公司是否具備長期投資的內在價值，也是巴菲特最重視的一項判準。觀察一家公司獲利的「續航力」，是以五年RoE做為判斷標準，連續維持高RoE的公司，通常表示以穩健的力道向上，長期下來總成長幅度最為可觀。

以RoE為指標，也可避免掉入只看成長率的陷阱。洪瑞泰表示，不少公司擁有高獲利成長，但僅維持一兩年，且投資人不會知道現在股價是否已反應了預期成長率，更何況預期總是可能出錯除RoE外，一家公司是否屬於獲利穩健的好公司，也可由「盈餘再投資率」看得出來，通常好公司擁有低「盈再率」的特徵。

洪瑞泰以車子來比喻，RoE是車速，盈再率就是耗油率，一部好車不僅要跑得快，也要省油，通常盈再率大於80%就算偏高，投資人應避免買進。

在瞭解「RoE」以及「盈再率」的意義和計算方式後，接下來就是重頭戲—依照前兩項公式計算出某檔股票「合理」及「便宜」價位，對照市場股價判斷出手時機。

洪瑞泰說明，台股的合理價是本益比15倍，便宜價則是12倍，買股票要等便宜再買，才不致買貴了，因此要先懂得如何計算便宜價。

洪瑞泰根據自身經驗指出，以RoE的參考值來推估便宜價很準確的估計公式，例如2004年鴻海股價的低點107.5元，當時算出來的便宜價是110元，目前股價又例如，2006年智原（3035）也曾在前年股價跌到46元，算出來的便宜價是53元，若當時進場，如今股價已經衝破百元。洪瑞泰進一步說明，只有在景氣正要由谷底翻升時，參考值會呈現低估的現象，因為此時股價常領先反映，而公司的獲利卻尚未好轉。

例如2005年瑞昱（2379）RoE衰退，股價跌到最低27.5元，當時的參考值所算出來的便宜價是31元，投資人可以買在低點。但去年第三季瑞昱業績出現轉機，同時又宣佈減資，股價一路上漲到56元以上，此時參考值即有低估的現象。

裕隆（2201）也有相同的情形，2006年受卡債影響獲利衰退，股價跌到最低的28.5元，當時算出來的便宜價也是28元。後來裕隆提出新店廠的土地開發案，每股淨值六年內預計可增至54元，股價於是回升到39元，此時參考值也呈現低估，因為股價先漲，但公司的獲利尚未好轉。

至於目前台股中究竟有哪些合乎巴菲特哲學的優值標的？洪瑞泰特別推薦中碳（1723）、盛餘（2029）、東隆（8705）和億豐（9915）等四檔股票，都符合穩定的高RoE以及低盈再率的標準，並且這些股票的股價經計算後呈現低估現象，值得投資人注意。

鐘國忠分析指出，在股災當頭的當下，投資人應避免具有三高特徵的股票以避免波動風險，所謂三高是指是高融資使用率；第二是高外資持股率；第三則是高價股。類股中如營建資產、觀光與中概等類股，股價波動性相對較高，投資人必須盡量避免持有。

在投資心態上，投資人應抱持中長期投資心態，選擇本益比低、高現金配息率、成長潛力佳的股票為投資組合，這些股票具備低檔復甦的防禦特性，例如電子類的南科（2408）、台積電（2330）、南亞（1303）等，都具備高股息和產業前景佳的優勢，值得長期持有。

黎方國也提醒，對於預期穩健獲利的中長線投資人，以產業龍頭和高現金殖利率概念股做為選股方向，絕不致出差錯。例如中鋼、台塑、中華電信等模範生，儘管短線股價仍會有所波動，但長期來看每年賺8%以上不成問題，以中華電信為例，過去股價約在60元左右，每年都有4至5元的穩定配息，除權完股價又回復60元水準，每年穩穩當當8%入袋，長年累積下來相當可觀。

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○配息率或流動資產比率，盈餘再投資率,從公司基本資料那裡觀察呢？

1.配息率就是企業今年的股息占去年盈餘的比率。
只要知道企業的盈餘與股利政策就可算出。

2.流動資產比率
(1)流動資產一般指企業可以在一年或一年以內變現的資產，通常包括現金、股票、國庫券、待銷成品的存貨或製造流程中的產品、應收客戶帳款及預付費用。
(2)流動資產比率指流動資產占企業資產比率。比率愈高，代表公司應變能力愈強。

3.盈餘再投資率
(1)指企業資本支出占盈餘的比率。資本支出是企業用於購買機器廠房土地的費用，通常會顯示在企業資產負債表上的固定資產與長期投資兩項數字。
(2)證券專家洪瑞泰提供一個簡單的計算公式(採前後四年計算)即 盈餘再投資率等於( 期末固定資產 十 期末長期投資 一期初固定資產 一期初長期投資) / 合計四年的總盈餘
(3)洪瑞泰認為，盈餘再投資率低於40%即算低，大於80%算偏高。
http://0rz.tw/4e3nJ

Buffett信徒洪瑞泰教你活用ROE

6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票文(Smart 智富月刊 2005年1月1日)

◎洪瑞泰口述、張國蓮整理華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的投資實績

令投資人欽佩，本文特別與《巴菲特選股魔法書》作者、以Buffett信徒自居的洪瑞泰合作，提供活用ROE的六大應用步驟，投資人只要按部就班執行，就能像巴菲特一樣選到好股票並便宜買進。

ROE是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的股票，才是巴菲特最終選擇標的。高ROE就像學生每次考試都考高分一樣，例如當A學生每次考試成績都維持在90分以上，就代表A學生具有持續考高分實力；而B學生這次考20分，下次考50分，雖然成績比以往大幅增加了1.5倍，但實際成績還是不及格，而且下次還是可能再考個20分。如果你投資期待的是長期穩定的好報酬，當然要選擇A而放棄B了。

一家企業能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜效優異，股東因此才能獲得高額的報償，這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯，以下我活用ROE選股的六大應用步驟。

‧ 步驟1過去5年ROE＞15％，否則不予考慮 依據巴菲特在1987波克夏年報中的提示：高獲利公司的營業型態，不管是五年前或是十年前，通常沒有太大差別。也就是長年高ROE的公司，不會是十年前經營紡織業，五年前大轉彎做印刷電路板，一定是營業型態穩定，才能穩定創造高獲利。因此巴菲特第一關會先篩選出ROE大於15％以上的公司。

回到台股上，我曾經根據財務報表統計過所有上市櫃公司，過去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE仍大於15％的機率是70％，證明巴菲特的好學生繼續維持好學生的邏輯是真理。在高ROE的判斷上，建議以過去五年的ROE數字，來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力，判斷依據為：

‧選擇過去五年ROE至少大於15％，若能穩定向上更佳

‧但若過去五年中有兩年＜15％，或者過去五年中有一年，而且是最近一年低於15％，則選擇觀望

TIPS：如何利用網路搜尋ROE？ 以查詢中碳（1723）ROE為例查詢1 蕃薯藤（www.yam.com）點選「股市」查詢2 於台股代碼或名稱欄位輸入「1723」查詢3 點選財務報表項下「資產負債表」可以查詢長期投資、固定投資、股東權益；點選「損益表」可以查詢稅後淨利查詢4 點選財務分析項下「財務比率分析」可以查詢股東權益報酬率（淨值報酬率）

‧ 步驟2盈餘再投資率低於40％佳，最高不超過80％

當一家公司營運產生盈餘後，公司可以有三種運用盈餘的方法，一是配發股息（即現金股利）給股東；二是買回庫藏股；三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學生是指配發股息愈高愈好、再投資愈少愈好。

代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢，而不是要靠不斷投資才能維持獲利，這裡所指的再投資的比率就是?盈餘再投資率?。

Tips︰盈餘再投資率怎麼算出來？盈餘再投資率是指公司把賺到的錢再投資機器設備、廠房、土地的比例。盈餘再投資率如果是8％，表示公司每賺100元，拿去再投資的金額只有8元，也就是有92元的盈餘留下來，這代表可以拿來配現金的錢較多，通常盈餘再投資率低於40％是我們所喜愛的，大於80％就算偏高了。

換句話說，盈餘再投資率也是資本支出占盈餘比率，以賣苯與瀝青的中碳（1723）為例，計算其盈餘再投資率為-3％，意指不用增加資本支出，每年稅後淨利卻能穩定上揚，表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設備，就能年年幫股東大賺錢。這種不用股東心煩的好學生，當然值得關注，因此看完ROE後，第二步驟就應接著看盈餘再投資率。

‧ 步驟3高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長

前面提到要找盈餘再投資率愈低愈好，但並非盈餘再投資率高就沒有投資價值。如果是高盈餘再投資率就必須搭配高獲利成長，才能繼續支持高ROE，目前我看到符合這項特質的公司有鴻海（2317）與波克夏，但要注意的是，這種雙率都高的公司其實是罕見的特例。因為我認為沒有永遠成長的公司，投資此類公司每年都必須確認其高成長性是否持續，如果無法持續，當它往低ROE方向發展時，投資人就應該捨棄它，而如果是往高ROE與低盈餘再投資率的方向靠攏，就可以長期繼續投資。

再以台塑三寶為例，他們的盈餘再投資率都大於100％，但還是每年配現金給股東，我詳細了解後，發現他們配給股東的現金是跟銀行借來的，對於這樣的情況，我就會比較持保留與觀望的態度。

‧ 步驟4經久不變、獨占、多角化至少具備一項

巴菲特說，如果不打算持有一支股票10年以上，那最好連10分鐘都不要擁有，在買之前想想好股票特質，先看看過去10年這個特質有沒有改變過，如果沒變，未來改變的機率就較低，維持穩定獲利與高ROE的機率就高。

巴菲特認為好公司的特質包括經久不變的產品、獨占/名牌/高市占率以及多角化能力強。銷售產品經久不變，是可以常常維持高獲利的重要特徵，因為變化不大，原先優勢就容易保持，可口可樂、刮鬍刀、巧克力、珠寶等都是例子。

此外，獨占與名牌等特許行業是巴菲特的最愛，例如電信股、LV等。挑特許行業最高的境界是買進連白痴都會經營的公司，任誰來當CEO都不會變，中鋼（2002）就是最明顯例子。

中鋼這幾年換了幾任董事長，都非常賺錢，這都歸功於景氣好、全體員工效率、以及在台灣鋼品市場幾近壟斷的地位。至於具有極強的產品升級能力或多角化能力，就能克服產品快速更替的危機，並抓住新產品獲利契機，維持高ROE。

我認為台灣電子公司中多角化能力的強者首推鴻海、明基（2352）。鴻海從連接器做到機殼、主機板，再到手機、PS2，營收也從1991年上市時的23億元，直線上升到2003年的327 7億元；明基從鍵盤、監視器，做到液晶螢幕、光碟機、手機等，營收從1996年上市時的275億元，上升到2003年的1087億元。

相反的例子就是鑽全（1527）。鑽全具備過去五年高ROE以及低盈餘再投資率兩大條件，但是單一客戶比重占營收高達80％以上，就不符合多角化的條件，單一客戶若有變化，對於獲利具重大影響，這裡永遠都是個問號，因此我把鑽全列為觀望。

‧ 步驟5 上市未滿2年且年盈餘低於新台幣5億元不碰

這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司，就像一個人一定要長到一定年紀（年盈餘）才算轉大人一樣，而以年盈餘代替股本或市值來篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股本大的公司，可以有效避開地雷股。

‧ 步驟6 本益比12倍買進，變貴、變壞賣出

依據步驟一至五篩選出合適的標的後，接下來就是要找到便宜的買點才進場，並在它變貴、變爛或有更好的標的出現時才賣出。

買點：本益比小於12倍依據巴菲特選股要求至少稅前報酬率10％（稅後約6.5～7％）的標的，代表巴菲特認為本益比（P/E）低於10～15倍的股票可以考慮買進，當然愈低愈好。

回到台股上，因為幾十年來一年期定存利率大概6.5～7％，所以我設定本益比12倍是便宜，大於40倍就算貴。

買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下，當然能買到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到八倍以下，是過去15年來最低的記錄，這是很好的機會。

◎如何計算便宜買進價位？本益比＝股價/每股盈餘，以此為投資報酬率的倒數，以1元投資有10％的稅前報酬率，本益比＝1/10％＝10倍，以1元投資有6.5～7％的稅後報酬率，代表本益比為14～15倍（1/6.5％～1/7％） 以億豐（9915）為例，估算便宜買進價位：

1.過去5年平均ROE為34％

2.經過微調後以33％為未來最可能的ROE（參考平均ROE）

3.然後以ROE乘以最近的淨值來計算預估的EPS

EPS＝33％×13.7≒4.54.買進價＝預估EPS×買進P/E 12倍＝4.5×12＝54（元）目前億豐股價47.3元，小於買進價，可以買進賣點：

ROE＜15％、或P/E＞40倍當股票變壞、變貴了，投資人當然就該賣出，所謂變壞，就是指ROE掉到15％以下；

所謂變貴，就是指P/E漲到40倍以上。巴菲特在1987年報表示，「當一家公司被高估時，會把它賣掉，買更被低估或比較熟悉的。

但我們不會只因股價的上漲，或已經持有一段時間而賣股票。我很願意無限期持有一家公司，只要它的ROE令人滿意，管理階層能幹且正直，以及股價未被高估。」

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以下文章來源(洪瑞泰)20支績優股

1.找出高ROE
-- 5年ROE>15%
-- 配的出現金
-- 好學生特質(不變產品/高市占/多角化)

2.低廉股票 (12倍本益比) (1/12=8.3%)

3.計算股價：
-- 給定未來ROE (參考5年平均)
-- 換算EPS (ROE*淨值)
-- EPS*12

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名稱 代號 預估ROE 買進價 (產業)
台化 1326 18% 79.9 (PTA)
鑽全 1527 22% 48.0 (手工具機)
東聯 1710 12% 23.6 (EG)
長興 1717 15% 35.2 (合成樹脂)
中碳 1723 31% 72.0 (苯)
中鋼 2002 23% 50.8 (熱軋鋼捲)
盛餘 2029 17% 50.3 (鍍鋅鋼捲)
和泰車 2207 19% 76 (汽車銷售)
台達電 2308 23% 69.9 (電源供應器)
鴻海 2317 25% 152.1 (專業代工)
台積電 2330 22% 52.6 (晶圓代工)
兆豐金 2886 11% 22.6 (金控)
新光金 2888 13% 23.0 (金控)
統一超 2912 25% 52.8 (超商)
華立 3010 20% 70.3 (IC零組件通路)
東隆 8705 23% 55.1 (鎖)
億豐 9915 23% 41.5 (窗簾)
中保 9918 19% 45.2 (保全)
巨大 9921 18% 47.1 (自行車)

巴菲特最想買的12檔台股

財富人生 2007/09/11
當股災來襲，號子裡的電視牆一片慘綠，你是否心跳加速，霎時間腦門興起一股出脫手頭持股的念頭？然而風暴過後，在股市活蹦亂跳的同時，你又再度手癢，大肆搜刮漲過頭的股票？其實，只要練就一身巴菲特的操作神功，大可擺脫反覆追高殺低的賠錢宿命。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

【文／高行】
34歲的羅伯特（身為股災受災戶，堅持不透漏真實姓名），就在8月間經歷炒股生涯中最黯淡的時期。今年3月過後，台股自脫離因日圓利差交易所導致的股災後，便自7,568點起漲，一路穩步向上攻堅。原先眾所期待的第三季旺季效應提前降臨、官方釋放的利多消息接踵而至、國內外法人不斷調昇大盤區間，包括基本面、資金面乃至消息面的激勵，讓台股在7月下旬一再刷新七年來的歷史新高紀錄。

市場樂觀氣氛愈益濃厚，辦公室內成天看著電腦螢幕盯盤同事愈來愈多，就連中午吃飯時間，也是人人說的一口好股票。原本手頭擁有多檔績優股的小羅，終於按耐不住，痛下決定轉換籌碼，並將手頭存款再行加碼他自行定義的「超級轉機股」。

「在大多頭來臨時，績優股通常很牛皮。」小羅回憶當時心態時表示，「抱著，就是和錢過不去！」

追高殺低 捶心肝
小羅的珍貴資訊，來自於某網站的公開訊息，該網站版主強力推薦代號22XX的個股，該股股價落在10塊以下的低廉價位，本益比簡直和今年預期獲利不成比例，並在近期宣佈與某廠合作在火紅的越南建廠擴大產能，最重要的是，該股主力明顯作多，短期內急漲勢不可免！
小羅經過和網友的「縝密」討論後，一股腦兒將積蓄重壓22XX，沒想到沒過幾個交易日，股價便一去不回頭。小羅自我剖析：「很明顯的，主力太強了，我被他們給洗掉了。」不過主力到底是誰？小羅在面對所謂的「假想敵」時，一時也說不上來。

時序來到8月10日，美國次級房貸問題愈演愈烈，原本市場僅認為如水痘般出出就過的風波，沒想到轉眼間形成巨型風暴，由中心點美國一路蔓延至歐洲與亞洲等市場，美股連日下挫，台股也不支倒地，一路摔回8,000點出頭。小羅眼見再也無力和市場對抗，將手頭持股出清，他黯然地說：「每天早上就看到螢幕上一片慘綠，誰受得了？」

算一算，小羅換籌碼進場以來受傷慘重，操作績效為負25趴以上，而諷刺的是，其實整個大盤狀況不如想像地糟，台股就算再不濟，從今年227股災後的7,306點的低點，一直墊高至8月下旬計千點以上，即便敲進不費腦筋，與台股大盤連動的ETF，也會有超過15%獲利。

不過，隨大盤在8月20日一口氣上漲400餘點，眼見台股重獲生機，小羅再度準備出手，只不過，這次他的現金部位大縮水，遠不及以往。更糟的是，他仍不知主力是誰，也可能再度面對股災考驗，更可能再度陷入追高殺低的「無間地獄」。

遠離風暴 有保庇
相對於小羅的痛心疾首，住在台北的陳太太，在股災襲台期間，從未經歷上沖下洗感覺，尤其當在台股8月間進入股災的狂風驟雨，只要台股一往下殺，她便老神在在地拿起那本早已被翻爛的四季報，她笑著說：「不是我愛發災難財，但只要一回檔，直覺撿便宜貨的時機又到了。」

別看她戴著老花眼鏡，一副菜籃族模樣，手頭上的核心持股分別為盛餘（2029）、東隆（8705）和億豐（9915）等三檔股票，投資組合並不複雜，乍看下毫無驚艷處，她大不以為然強調，「別小看這幾檔『老生長談股』，可是抗跌性超強，一旦雨過天晴，它們可是會步步走高。」

台股大盤在7月24日至8月21日期間，由9,744點回落至8,479點，整體跌幅近13個百分點，不過依照陳太太的投資組合觀察，同一時期盛餘跌幅為-5%；東隆為2%；億豐則欲跌不易，維持平盤（由於該公司實在太優質，被外資環球視景以相對高價在市場公開收購），整體投資組合平均回跌僅6個百分點左右，輕輕鬆鬆擊敗大盤。

事實上，陳太太引以為傲的負6趴的操作績效，是以今年台股最黑暗的時期來計算，而她的進場點不見得會落在大盤今年以來的最高點，若以她建立部位的時機觀察，她的年投資報酬早就超過了30%以上。

陳太太的黃金投資組合，看來似乎沒什麼了不起，也許會有人酸溜溜地說，這些已經被談到爛的股票有誰不知，閉起眼睛都會買！但可惜的是，許多投資人都看不起這些績優股，每當牛勢蠢蠢欲動，這些模範生很可能成為第一波遭淘汰的對象。

操作績效笑傲許多專業經理人的陳太太，也會高聲抗議，「誰說我的股票像是在菜市場撿的？我可是個標準的價值投資人，練就一身巴菲特選股神功。」

股災救星 現江湖
陳太太的選股功力，傳自於晉昂投顧總經理洪瑞泰，他研究巴菲特投資超過五年，門徒遍及全國各地，可算是國內首屈一指的巴菲特專家，最近又獲封「股災救世主」的封號，如雪片般飛來的求救信，再度灌爆他的電子信箱。他笑著說：「每當股災降臨，大家又會想起我。」

早期出身外資分析師的洪瑞泰，也曾一度隨著股市起伏殺進殺出，國際金融、產業分析乃至技術線型無一不精，不過，經過巴菲特洗禮後幡然悔悟，直稱老巴的價值投資才是炒股的最高境界。

他還記得在2001年某天「悟道」的經過，當時巴菲特砸下重金買下一家生產磚頭磚頭的公司，而巴菲特在2000年波克夏年報輕描淡寫地寫道：展望21世紀，我們大舉進軍磚塊、地毯、隔熱品與油漆等先進產業。

「巴菲特的笑話通常有點冷，但巴字真言讓我五雷轟頂！」洪瑞泰回憶，「之前我老是用巴菲特的方法買高科技股，老是踢到鐵板，其實，台股中不乏巴菲特所定義的『先進產業』。」

洪瑞泰有樣學樣，也建立如巴菲特波克夏年報揭露的「永恆持股」部位，只不過所有投資組合都是近在眼前的台股，且多集中在什麼人都看得懂的簡單產業，安然度過歷年多次股災不說，每年獲利都維持40%以上精彩演出，難能可貴的是，他每年進出股市絕不超過三次。

巴氏箴言 三準則
乍看他賺得很輕鬆，其實沒那麼簡單，他可是對巴菲特的投資方法下足了苦功，洪瑞泰特別由多年累積的波克夏年報，還原出巴菲特所謂永恆持股具備經久不變的產品、獨占或名牌或高市占率以及多角化經營等三大特質。

巴菲特的永恆持股不過才五檔，分別為可口可樂、吉列刮鬍刀、華盛頓郵報、美國運通與富國銀行，無論股價多高，巴菲特都不曾賣過，這項執著帶給他豐厚的報酬。

政大統計系畢業的洪瑞泰，緊接著還原巴菲特曾經買過的40多檔股票，檢驗出70%左右的公司都具備高「股東權益報酬率」（Return on Equity）以及低「盈餘再投資率」的特徵。

此時，統計的計算公式出爐，國內任何一家上市、櫃公司都變得是可計算的。若是巴菲特哪天開始愛台灣，極可能是以前述兩項指標來衡量台股各公司的內在價值。洪瑞泰分析指出，「若將兩項指標作為衡量標準，台股中符合巴菲特定義的好公司，充其量也不過40至50家左右。」

洪瑞泰警告，「很多投資人習慣以EPS（每股稅後淨利）來衡量一公司的成長性，但很容易出現盲點。」主因為僅觀察EPS無法看出公司經營成績的好與壞，還必須比較該公司原先投入多少資金，結果又幫股東賺了多少錢。而「股東權益報酬率＝稅後淨利 / 淨值」，才是衡量一家公司是否能為股東賺錢的判準。

兩大判準 選好股
事實上，各公司每年的「股東權益報酬率」皆有不同，如何從中挑選模範生呢？洪瑞泰指出，如巴菲特在「波克夏1987年年報」所揭示，在1977年至1986年間，25家連續10年平均「股東權益報酬率」達25％以上的公司，其中24家股價表現超越S&P500指數。

洪瑞泰根據他的研究建議指出，台股中所有過去五年「股東權益報酬率」大於15%的公司，下一年度「股東權益報酬率」仍超過15%的機率落在70%左右，因此衡量一家公司是否能持續為股東賺錢，至少得觀察五年才準確。

洪瑞泰對億豐這檔股票極為推崇，億豐為窗簾製造的簡單產業，就算不會做窗簾，也看得懂窗簾，目前它的DIY百葉窗產品市占率，高居全球之冠。

更令他驚豔是，億豐過去五年（2002至2005）的「股東權益報酬率」分別為33%、41%、32%、29%與25%，平均為26%，如果把億豐老總看作基金經理人，他的操盤績效相當穩健且可觀。根據洪瑞泰的標準，「股東權益報酬率」連續五年高於15%以上，便已入圍好股名單。

除了「股東權益報酬率」外，另一項「盈餘再投資率」也是衡量公司好壞的指標，它代表該公司資本支出占盈餘的比率，愈低愈好。洪瑞泰將「盈再率」比喻為一台車子的耗油量，兩台車比賽在同時間抵達終點，當然以耗油量少的為優勝，代表更有效率。

他指出，一家公司連四年盈再率低於40%可定義為低，但大於80%就算高了，低盈再率的公司也代表該公司配得出現金股利，不會因大肆配股導致股本膨脹而傷害股東權益。此外，資本密集型公司的盈再率不一定就會高，如中鋼就是最好的例子，近三年平均只有20.3%，03與04年甚至為負數。

搞清楚了好股兩大指標後，先將「股東權益報酬率」偏低個股由選股名單中剔除，再刪去「盈餘再投資率」偏高的個股，剩下的入圍名單，則需再進一步檢視公司是否具有經久不變的產品、獨占、名牌、高市占率的巴菲特血統。

特許行業向來是巴菲特的最愛，所謂「特許」指的是獨占與名牌，都可能轉化為高市占率，最明顯的例子就是收過路費的橋樑，而名牌是指消費者偏愛而願意付額外代價的產品，當巴菲特的信徒看到名牌，首先考慮的是去買它的股票。

洪瑞泰分析指出：「挑選特許行業的最高境界，是買進白痴都會經營的公司，任誰來經營都不會變。」地球上存在這種公司嗎？他笑著回答：「就是中鋼，哈哈！」

等待時機 撿便宜
依照巴菲特的定義，釐清一家企業的內在價值後，投資接下來的工作就是等待了，等待什麼？洪瑞泰回答：「等待買進的時機。」
許多投資人無論買衣服、鞋子、甚至連雞蛋都會斤斤計較，非等到便宜的時候買，不過，在買進股票時，反而不見得那麼計較。如此心態，實在對不起巴菲特的教誨。

看看巴菲特在美國次級房貸風暴蔓延期間的所作所為，他就在市場在一片看壞銀行股的當下，反手大肆搜刮美國第二大抵押房貸公司富國銀行以及美國銀行股票，分別購入2.57億股及870萬股，倒不是巴菲特有意和市場逆向操作，而是以上兩檔股價，已跌破巴菲特所定義的「內在價值」，簡而言之，就是便宜，物美價廉。

洪瑞泰依據巴菲特計算內在價值的方法，發展出一套計算公式，換算個股的便宜價格，一旦股價落到該價位，就是撿便宜的時機到了。

【財富人生第17期 2007年9月1日】

投資ETF讓「經營之神」幫你賺大錢

投資ETF才是王道

股票、基金、期貨、選擇權，都是不錯的投資工具，差別在我們懂了多少，會不會用

很多大師也叫我們不懂的別碰，在股票跟基金支數如天上的星星一樣，數也數不清時，該如何做選擇呢？

當資金有限，能力有限，慾望無窮，採用被動式投資方式，也是許多投資大師(如巴菲特，彼得林區，漫步華爾街作者墨基爾，富爸爸書中也有類似的說法)推薦給大眾的方法就是(ETF或低成本指數基金)，很多共同基金長期來說是很難打敗大盤的，而且交易成本又比(ETF或低成本指數基金)來的高，優勝劣敗馬上一分高下。

不太需要研究個股，etf其成份股會定時汰弱留強

台灣有：(0050)寶來台灣卓越50基金、(0051)寶來台灣中型100基金、(0052)富邦台灣科技基金、(0053)寶來電子科技、(0054)寶來台商收成五十與(0055) 寶來台灣金融

寶來台灣高股息ETF基金也即將上市，國外ETF台灣未來買得到

股市熱潮時，最好也不要買ETF，當沒人在談股票，大盤成交量低時，也是買ETF的好時機

REIRs跟零股投資也是不錯的選擇，工具很多種，就看怎麼用。

本人決不買投信發行的基金 (心得分享)

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ETF維基百科

http://zh.wikipedia.org/w/index.php?title=ETF&variant=zh-tw

TSEC臺灣證券交易所 ﹥產品與服務 ﹥上市證券種類 ﹥ETF

http://www.tse.com.tw/ch/products/securities/ETF/variety.php

ETF對散戶投資人的優點

http://www.tachan.com.tw/f0001/f0001-1.htm

ETF如此多嬌，引無數英雄競折腰http://www.shukai.biz/2006/12/etf.html

該買ETF還是指數型基金 http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2007/08/etf.html

巴菲特对ETF不以为然http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/fund/20070509/21213575541.shtml

巴菲特：低成本指數基金 報酬高http://holmes000.blogspot.com/2007/11/blog-post_24.html

开放式(指数型)基金ETF 可能对指数助涨助跌http://news.xinhuanet.com/stock/2004-09/27/content_2028638.htm

富爸爸投资指南--第8章 投资第6课：计划使你致富http://www.cyz18.com/chms_view.asp?id=97

巴菲特：低成本指數基金 報酬高

巴菲特：低成本指數基金 報酬高

投資大師巴菲特並不反對指數股票型基金（ETF），不過如果有選擇，他寧可投資手續費低廉的指數型共同基金，理由是可以像股票一樣頻繁交易的ETF，容易讓投資人買高殺低。

巴菲特7日在內布拉斯加州奧哈馬舉行的波克夏公司年度股東大會上，建議沒有時間研究個別股票的散戶投資人，購買低成本的指數基金是投資股市的最好方法。

巴菲特接受CNBC訪問說：「最好的方法是買低成本的指數基金，並且長期有規律地購買…如果你長期買，雖然無法買在低點，但也不會買在高點。」

積極管理型共同基金由投資組合經理人挑選股票，但指數型基金只求達到和市場一致的績效，通常追隨標準普爾500種指數等大眾化的市場指數，消極管理也讓指數基金得以收取較低的手續費。

巴菲特說：「如果你的基金每年費用吃掉2%的報酬率，想要趕上指數基金的績效就很困難。投資人應該放輕鬆，只要長期累積投資就好。」

巴菲特也拿傳統指數型基金，與晚近衍生的類似商品ETF作比較。ETF組合了許多檔證券，可在交易所掛牌，交易方式和買賣個別股票一樣。ETF也追隨指數，但ETF可在交易日中任何時候買賣，而指數基金只在每日市場收盤時計算價格。

巴菲特說：「我認為成本極低的指數基金報酬率最高。如果你買指數基金後就不去管它，不會有人鼓勵你下周或下個月賣掉…你的經紀人不會來慫恿你。」

許多學術研究發現，散戶投資人最不善於掌握股市的高低點，通常是因為散戶會追逐熱門股，導致買高殺低。

另一知名投資人先鋒集團（Van-guard）創辦人柏格（John Bogle），也表示對ETF持保留態度，理由是ETF太容易交易。已在1996年卸下先鋒執行長職務的柏格，曾大力推廣低成本指數型基金，使先鋒成為業界的標竿；不過先鋒最近也跨入快速成長ETF業務。

柏格今年稍早在華爾街日報發表文章，質疑藉由ETF隨時交易標準普爾500等指數的必要性。他說：「如果長期投資是傳統指數基金的模範，那麼交易ETF就是短線投機。」他也警告，頻繁交易ETF產生的佣金和稅負，會侵蝕投資人的整體報酬率。

【2007/05/09 經濟日報】

零股儲蓄法 Easy Money買股票

零股儲蓄法 Easy Money買股票
【聯合晚報╱阿信(錢副刊讀者】
2007.11.20 09:43 am

五年級的我，在公關公司擔任中階主管，新進team裡的同仁大都是比草莓族還嫩的七年級，我發現他們並沒有像外界想像的那麼愛亂花錢，相反的，大家對於大環境不景氣，薪水都不漲的未來有危機意識，只是不知如何開始管理財務。

對於剛畢業踏入社會，租屋、購衣、三餐都要靠自己的上班族，常常還有一大堆卡債待還清，沒有成為月光族就很了不起了，每個月可以存的錢實在很少，把錢放在銀行利息又少得可憐，所以很多人對於存小錢，實在沒什麼動力，還不如三五好友一起去吃吃喝喝唱唱歌，或是年底休假出國玩，犒賞自己比較快樂。

你，別給我用信用卡循環利息
我總是苦口婆心地勸這些同仁要多少存點錢，遇到有信用卡循環利息者更是每日一勸。通常被我碎碎念念了半年後，就沒有人敢使用信用卡循環利息（至少不敢告訴我…哈）。然後我會建議他們除了薪水的銀行帳戶外，另外再開個投資帳戶，每個月固定轉一筆自己可以負荷的金額到投資帳戶，開始存點錢。

有趣的事，我發現大部分的上班族都會從每月扣款3千或5千元的定期定額基金開始投資。其實，我反倒很鼓勵上班新鮮人買股票，因為人生才剛起步，可承受風險能力高，累積的時間夠長，複利的效果會很驚人。我以自己親身經驗為例，強烈建議他們應該採取存小錢做大投資的「零股儲蓄法」，這種效益好得讓我嚇一大跳。

你，當了股東就會換個腦袋看企業
買股票跟買基金不一樣，買基金不會很在乎企業的經營、營運績效，但是當你一旦買股票成為股東後，你對企業的關注度會完全改觀，不僅是看企業經營、思考自己的工作定位會有很不一樣的感受，而且對自己工作的認知也會有很大躍進。

上班族常常聽到股票買賣動輒千萬進出，以為買股票一定要先有一大筆完整的資金，才能開始投資。我剛開始也是這麼想的，直到看過股神巴菲特的投資傳奇後，我好奇地開始試試投資股票。

自己第一次買股票，當然要像巴菲特說的，「如果我挑選的是一家公司…我會把自己置於想像之中，想像我剛剛繼承了那家公司，並且它將會是我們家庭永遠擁有的唯一財產…」
哇，按著這個想法，當時，我腦海中只浮現出一家公司，我想就是它了！
我，從網路下單開始買台塑零股

1997年，我曾經應客戶要求去參觀興建中的雲林麥寮六輕，我們到達參觀的現場，一眼望去是黃沙漫天的大地，一望無際，解說人員指著方圓百里驕傲地對我們說，九個月前這裡還是汪洋大海一片，他帶我們搭上九人座車，整整開了二、三十分鐘才達到海邊，我真的被震撼住了！在台灣，只有台塑才可能做得到。

不過，我當時手上只有3萬，根本買不起當時一張要5萬元的台塑（93年4、5月台塑股價約50元上下）。苦思了半天，突然靈光乍現，不如先從買零股開始吧！雖不能立刻致富，但是對投資股票知識尚淺的我，風險損害性更低，很適合拿來做為投資股票的修練方法。於是，我開始用網路下單買台塑零股，分6次買進約 600股的台塑，成本3萬元。
我，4個月後湊成一張完整股票

奇怪的是，買零股會讓人產生一種莫名的衝動，會一直想快點湊齊成一張，就像在蒐集明牌包包或是網路寶物一樣。之後的每個月，我都想辦法投資5000元(約可買100股的台塑零股)，4月後我終於湊成了一張完整的台塑股票，平均成本約50元。

而我擁有的台塑一路穩定成長，92年台塑每股盈餘3.45元，93年上升到7.13元，印象中每年配息配股平均報酬率皆超過15%，一直到96年我以 100元賣掉台塑，投資報酬率好得連我自己都嚇一大跳（更好的是，每個月存5000元到投資帳戶的習慣一路維持至今，也成了日後投資資金的重要來源）。

我們，用紅包進行零股儲蓄
後來，我把三個小朋友的紅包也如法炮製，進行零股儲蓄法，以老二Melody為例，第一年大約有1萬元的紅包，用1萬元幫她買了200股的統一超(當時股價約50元)，配現金1000元，10%的獲利，比定存好多了，再把1000元買20股的零股；一路累積下來，第四年老二就已經擁有一張1000股的統一超，成本僅4萬元，今年92元賣掉，獲利超過一倍以上，如果只採取定存的作法，四年僅有2千多元的利息（如果能依現在的進度保持下去，3歲開始進行零股儲蓄的Melody，大學畢業後應該可以靠她的紅包出國念書。哈…到時候我就能省一大筆了）。
【2007/11/20 聯合晚報】

朱學恆先生東華大學演講實錄

12月4日
http://cte.ndhu.edu.tw/visit/1204.htm

郭大俠專訪

郭大俠論壇

郭大俠--中廣「理財生活通」專訪
主題：中廣「理財生活通」--郭大俠專訪
主持人：夏韻芬來賓：郭際勝（郭大俠）
日期：2007年10月08日(星期一)
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郭大俠--正聲「歡樂長青園」專訪
主題：正聲「歡樂長青園」--郭大俠專訪
主持人：簡立玲來賓：郭際勝（郭大俠）
日期：2007年10月30日、11月06日
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別做跳入陷阱的傻瓜投資人！

別做跳入陷阱的傻瓜投資人！ 天下雜誌

操作共同基金，掌管台灣一八四萬人財富，和近千萬人退休金的投信公司，是最需要高道德標準和嚴格監督的市場。但是，在共同基金產業十年蓬勃發展的背後，卻隱藏了許多弊病。投資人要如何保護自己，聰明投資基金？

天下雜誌292期 2004/2/1 文／陳雅慧．譚士屏
去年九月，美國爆發共同基金弊案，影響產業形象，也帶動美國雷厲風行的改革。《Fortune》雜誌引述美國參議員形容，共同基金業是「世界上最大的揩油組織」。

「美國的『弊案』，在台灣根本是『general practice』（司空見慣的例行公事），」一位在外商和本國投信公司服務超過十五年的副總經理直截了當地說。這位負責推銷基金的業務副總，之前在作風積極的外商投信工作，去年因長期業績高壓、客戶鉅額虧損，自己不堪承受極大壓力黯然離開。

掌管全台灣多數人的財富和退休金，本該是最需要高道德標準和嚴格監督的市場，但台灣基金界遊戲規則卻變成少數人追逐個人利益，犧牲大眾利益的叢林法則。「簡直是個吃人的市場，」一位四十多歲的資深財金記者批評。

扭曲發展的原因複雜。和台灣缺乏守法觀念、金融開放政策粗糙欠缺配套辦法、投信公司惡性競爭、投資人在乎短期報酬、監理法令僵固、監理機構規模太小、預算一再縮減都有關係。
台灣蓬勃發展的投信產業背後到底隱藏哪些弊病，這些弊病又如何影響投資人權益？

弊病一：拚績效=不實廣告
基金投資人常常看基金過去表現亮麗的績效決定投資，但過去五年，台灣每年報酬率擠進前十名的基金，賠錢風險反而更大。
年報酬率排名前十的明星基金，第二年仍保持前十名的機率只有六％，不能維持良好表現，反吊車尾，落入最後四分之一的機率高達二成二。
譬如，一九九九年報酬率第八，達八一．四％的某支基金，到二○○○年在全台一二○檔基金當中，已掉到一○八名，報酬率負五一．七％。二○○一年報酬率排名第四，達七二．一％的某支基金，到二○○二年，排名跌到一五二支基金中的一三六名，報酬率負三二．一％。

為什麼變化這麼大？
內情是多數投信公司每到年底都有基金「做帳行情」，為求基金進入排行榜名單用盡手段。譬如，集中資金投資小型股票，因股本小的股票股價容易炒作。或賣出競爭對手公司基金持有的股票，讓競爭對手績效下滑，自己績效相對提升。

投信公司對基金經理人更不惜花大錢獎勵，讓他們衝業績。擠進前十名的基金經理人至少有一百萬獎金，約相當於一年年薪；前三名，獎金更高達三百到五百萬元。

一位去年績效表現亮麗的三十四歲年輕基金經理人，年底時，天天精神緊繃。一進辦公室先上網點進基金網站，看最新績效表現，競爭者是否又追上了零點幾個百分點？

「出國休假時，手機都不敢關，天天打電話回來詢問績效。假如擠進前十名，明年公司基金就好賣，」他手上把玩著最新的紅色照相手機說。
每到年底，國內股票型基金用盡手段拚數字績效，就像施打強心針，但藥效過了就一蹶不振。

美國前證管會主席李維特（Levitt）曾嚴厲批評，「拚績效做帳，等於不實廣告，吸引無辜投資人買炒作短期績效的基金。」
在投信公司印製的精美摺頁裡，各式各樣彩色醒目的圓餅圖、柱狀圖、曲線圖顯示，基金投資彷彿穩賺不賠。
但很少人注意摺頁封底角落，幾行小一號又印得密密麻麻的字：「本公司以往績效不保證最低收益，本公司不負責基金盈虧，也不保證最低收益……。」

擁有八十年投資經驗的德國投資大師科斯托蘭尼（Kostolany），建議投資人不該被短期誇大不實的績效誤導，應從自己做起，終結這種畸形現象，「投資人不應看基金經理過去三年績效，更要看十年，甚至是二十年績效。三年良好績效表現，可能只是運氣好。」

弊病二：沒有遊戲規則的淘金天堂
進入投信公司就像進入淘金天堂。到處充滿致富誘惑，沒有良好制度和高道德標準，從業人員很難不隨波逐流。

在台灣，成立投信只需三億資本額，卻要管理百億、千億資金。目前四十三家投信公司中，有十一家管理資金超過千億。
四十三家投信中，三成如荷銀、匯豐中華等是跨國金融機構投資的投信公司。剩下的七成幾乎都多少有財團背景，如中信、新光、富邦、國泰等集團都有投信公司。

「出資三億管一千億，想投資什麼，只要寫個研究報告就可以，權力和責任太不對稱，」研究公司治理的輔大金融所教授葉銀華說。
各式各樣內線消息在投信辦公室俯拾即是。走進一家本國財團投資的小型投信公司，公司人員不到一百人，研究部辦公室和其他單位沒有區隔。開放空間會議桌角落，牆上掛的白板寫著今天進出股票的名稱和價格。任何人進出辦公室都可以看到公司基金要買什麼股票，沒有防火牆和利益迴避的觀念。

一位曾任前五大投信公司的總經理，對於投信從業人員沈迷金錢遊戲，不顧投資人利益非常痛恨，他在採訪當中，多次脫口說自己是從投信公司「逃出來」。他記得，有一次祕書突然接到一位從不認識的上櫃公司財務長氣急敗壞打電話來，劈頭就問，「怎麼可以把我們股票賣掉，不是講好還不能賣？」

他立刻聯想到這是基金經理人和上市公司串通炒作股票。後來，他徹查公司所有基金持股，發現這家上櫃公司基本面不怎麼樣，但好幾位基金經理人大量買進。他強迫基金經理人把這家上櫃公司股票通通賣掉、並將基金經理人解職。

「這個工作誘惑太大，有心從中圖利，很難抓得到，」這位總經理兩年前離開投信界，現在自己開了一家投資顧問公司。
一位待過外商銀行，目前在本國證券公司工作的年輕副總經理，從不買國內股票基金，因了解股票基金經理人身處的惡劣生態。他說，「投信公司給的基本薪水不高，因為老闆都覺得已經『給你機會賺錢』。你不炒股票是笨蛋，你還以為你是蓮花呀！出淤泥不染？」

弊病三：只有投信公司穩賺不賠
投信公司還有一個不為散戶投資人知的大問題，就是投資基金的操作費用甚高，嚴重侵蝕報酬率。

一般投資人投資共同基金都不知道還必須另外付出高額費用，包括證券交易費用和經理費、銀行保管費以及其他費用。這些費用每天會直接從基金的淨值當中扣除，所以投資人不會直接感受到。

根據投信投顧公會公布的統計資料，目前台灣發行四一三檔基金當中，超過一成以上基金的各種費用高達五％以上。也就是說，在微利時代，這些基金的報酬率必須超過五％以上，投資人才能獲利。

去年費用超過八％的兩檔基金，兆豐國際高科技基金的總費用高達八．六％、報酬率五．九三％，遠低於股市大盤平均報酬三三．八六％。統一奔騰基金的總費用高達八．二％、報酬率二四．○四％，也低於平均。「費用比率高，主要是因為統一奔騰的規模小，只有七億。但是，績效沒有比股市大盤好，我也已經要求經理人改善，」統一投信總經理、投信投顧公會理事長林弘立解釋。

弊病四：投信公司用投資人的錢賺自己的錢
更讓人生氣的是，共同基金超高收費的背後，隱藏的可能又是另外一個利益糾結的弊病。

在投信界另外一個公開的祕密就是「交換單」，也就是投信公司主管和證券公司聯手炒作股票，自己再賺取佣金。投信公司主管承諾在某家證券公司下單買賣股票，證券公司將佣金退還給投信主管，納入主管自己的口袋。

「目前市場行情是下單一億，退佣四到六萬，」外商投信公司的高階主管指出。這位一年前總公司派來的空降主管，因大力整頓紀律，受到其他同事的排擠。

在國外，也有退佣，但卻透明化，券商退佣金額，必須用在投資人身上。譬如，佣金用來購置投信公司電腦設備，研究報告等，而且必須清楚揭露在公開說明書上。

在台灣，退佣變成龐大的個人紅包，部份投信公司為賺取個人退佣，刻意製造不必要的成交量，造成超高股票週轉率，收取手續管理費用，讓利潤滾進自己的口袋。

以去年來看，股市平均週轉率約百分之兩百，至少六成的共同基金週轉率高於市場平均，基金週轉率高，績效不一定好，反而增加投資人的投資成本。

統一奔騰基金、兆豐國際高科技基金，這兩檔基金的年週轉率，甚至超過百分之一千，是週轉率最高的兩檔基金。也就是說一年內整個基金持股內容換了十次以上。

弊病五：走馬換將，一．五天換一個基金經理人
不只基金持股週轉率高，基金經理人更換速度，更像旋轉木馬，讓人目不暇給。
一家過去由財團主導，現在賣給外商的投信公司，以前財團負責人擔任副董事長，親自主持每週一次的會議時，基金經理人排成一排，副董事長拿著基金每週績效瀏覽，看到績效不好的，就指著基金經理人說，「你這禮拜做不好下來，某某某頂你的位置。」

這家投信每檔基金都有掛名的基金經理人，掛名永遠是某某，但有六位候補經理人。參與會議的主管同情地形容，這些人就根本不是被請來，好好打一場球，反而像「救援投手」，隨時待命救急。

‧ 劣幣驅除良幣封
投信投顧公會統計，最近九個月內，有一八三位基金經理人更動，平均每一．五天就有一個基金經理人被換。面故在這樣壓力與生態下，年輕經理人為賭短線績效不擇手段。贏了是明星。輸了，換家公司，再來一遍。
早上九點，在敦化南路的星巴克咖啡廳，基金經理人匆匆點好外帶的大杯焦糖瑪琪朵，喝完就走，「公司換來換去都還是在這條馬路上，」去年剛剛從本國投信換到外商投信的一位基金經理人說。

今年四十歲的紐約人壽投資長邱華創，自己也曾是基金經理人，他觀察，「年輕的明星經理人，看好什麼股票就把全部資金重壓，完全沒有風險概念。他們真的好瘋狂，拿別人的錢在賭，完全沒有想過手中掌握的是『公器』。」

這五大弊病抽絲剝繭，投資人、主管單位和業者都各有責任。
輔大金融所教授葉銀華指出，許多投資人只在乎投信公司是否賺錢，不在乎誠信有瑕疵。在台灣，誠信明顯出問題的公司，只要能幫投資人賺錢，投資人照樣支持，造成市場上劣幣逐良幣的畸形現象，甚至變相支持業者往下沈淪，製造更大風險。

去年十二月證期會公布解除前群益投信經理人李興亞職務，因為他涉嫌用人頭戶投資股票後，又利用自己管理的基金，拉抬個人投資股票價格，等於是用大眾的錢炒股票，賺自己的錢。
許多基金經理人聽到後第一反應，「怎麼這麼笨，用自己親戚的人頭戶！」「被抓到的金額『只有』一百萬！」只取笑他作弊手法不高明，卻毫無是非倫理的反省。

一位今年二十七歲面龐清麗的女基金經理人，國內一流大學財金科系畢業，大學一畢業就獲得老闆的賞識，掛主管的名，操控幾十億資金。她覺得自己很聰明，「我用大學好朋友名字開戶。」
群益投信不是第一次發生管理瑕疵，民國八十六年，群益投信總經理葉志勇，同樣也因證期會調查涉及利益衝突，主動請辭。但去年底止，群益投信管理資產規模高達一三七八億，仍是市場上前三大投信，「主管機關辦你，投資人用錢挺你，」一位從來不買國內投信基金的證券公司副總經理講得很露骨，但也讓人深思。

一家投資群益投信基金的中小企業財務長，一月份忙著年底結算，不以為意地說，「投信公司都如此？現在太平盛世，發生危機太遙遠，萬一真有問題，看誰跑得快！」
主管機關對於投信界亂象，顯得有心無力。主管投信公司是證期會第四組，共有二十八個人，比投信投顧公會三十位專職員工還少。
早上九點不到，踏進新生南路證期會大樓，八樓政風室隔壁，是主管台灣四十三家證券投資信託公司、二○八家證券投資顧問公司的第四組辦公室。

大片寶藍隔板方正地隔出略顯侷促的辦公單位。一大早，組裡長官正在接投資人抱怨電話，「電視台投顧老師亂報明牌，政府怎麼不抓？為什麼不撤照？」
陳設簡單的辦公室裡，沒看到電視機和證券公司必備的雙螢幕股市交易電腦資訊系統。「長官怕我們上班時間亂看電視，」一位官員解釋。
十年內投信公司家數成長十倍，基金規模成長三十五倍，但證期會監管人力沒有增加。費用甚至還被削減，由一九九二年的業務費用七千四百萬，減至六千萬，今年立法院還準備刪再五百萬。

為什麼一再刪減主管單位預算，不給人，不給錢？「不能不令人懷疑，這是不是強盜利益集團運用影響力刪減治安單位預算？」一位投資人憤憤不平。

因預算緊縮，證期會辦公室裡，打外線電話三分鐘就會斷線。相較下，只有三十位員工，員工數只有證期會五分之一的投信投顧公會，一年的預算則約五千萬，和證期會不相上下。
投信投顧公會長春路新辦公室，去年花一億兩千萬元買下的新會址，有大理石牆面的堂皇門面，剛裝潢好不久的牆面，還散發原木特有的氣味。進門口的桌上堆滿隨身碟、ＣＤ音響禮品，「這是開春記者會的禮品，」負責公關的先生說。

證期會裡，一七○公分、五十五公斤，瘦高身材，穿著棗紅套裝、短直髮的證期會副主委鍾慧貞過去是四組組長，也是投信界聞之色變的「鐵娘子」。當年大動作查前群益總經理葉志勇，以及這次全面普查投信業務，都是由她領軍。

「查清楚，讓好人出頭對投信業是利多，」她信心喊話，但也承認利益團體壓力很大。
不只主管機關人力資源不足，現有法令罰責，更不足以嚇阻投信從業人員賺取非法利潤。
譬如，根據證交法一七八條，對投信公司不當業務最重的罰款，只有十二萬到六十萬元，累計可罰一百二十萬，對於獲利上億的投信公司來說，根本是九牛一毛，和國外金融犯罪所付出上億美元的天文數字更是天差地遠。

一九九九年，前法華理農投信董事長兼總經理、立委郭廷才之子郭佳誠，涉及將該公司定存重複質借，並挪為己用的弊案，四年後的現在，高等法院已判無罪，目前還在最高法院審理。

‧ 不擇手段「拚經濟」的後果
過年前，趕在立法院休會最後一天，三讀通過金融七法修正案，大幅提高金融犯罪刑責，刑期可重達七年以上，罰金可上億等。但是否能在執行面達到嚇阻、以及符合社會正義成效，仍待觀察。

目前投資人的成熟度、投資人保護相關法令、政府監理能力等，已存在的問題都還沒辦法解決。但前年下半年開始，證期會陸續開放投信經營許多新產品，包括保本基金、避險基金、組合基金、外幣計價的海外基金等。
「開放幅度很大，老實說，只擔心業者的人才和能力不足，」鍾慧貞說。
人才不知道在哪裡，配套措施也不完善，但政府在拚經濟和要與國際接軌壓力下，開放大浪一個接一個打來。「簡直胡亂開放一通，」一位中小企業負責人不滿地說。

證券投資信託和顧問法已在行政院審議，財政部新聞稿寫著，「為全力配合陳總統『拚經濟』宣示，逐步推動台灣成為亞洲金融管理中心……『證券投資信託暨顧問法』朝向更開放、自由的跨業經營方向。」
不只業界人才不足，主管機關的人力也嚴重短缺。證期會愈來愈依賴業者自己組成的公會利益團體來「自律」。但以台灣目前業界的誠信和專業表現，球員兼裁判的角色扮演讓人擔心。

包括，擬訂相關法案、投信投顧人員資格考試、審查代客操作資格、幫忙蒐集美國共同基金醜聞資料並翻成中文等，目前都是同業公會一手包辦。未來，在投信投顧法草案中，甚至賦予公會審核新基金、對業者停業處分等新的權力。
在金融市場，台灣正積極往「和國際接軌」路走，以為只要開放，就能與國際同步。一月財政部新春記者會上，部長林全表示，「開放讓業者更有效率經營，從產業發展看，沒什麼不好，其他國家也是如此，應尊重市場趨勢。」

但政府只管開放，卻不制訂配套方法，被批評為「不負責任」、「討好既得利益大戶」。台灣金融自由化的腳步緊追國際潮流同時，保護投資人的措施卻遠遠落後。
去年美國爆發共同基金弊案不到半年，美國財金主管和司法體系在很短時間，替投資人守住正義。

不只如此，投資人損失的錢也必須如數償還。知名的美國大聯資產管理公司（Alliance）付出二億多美元和司法單位達成和解，和解額超過大聯公司去年獲利一半以上。這幾年在台灣十分活躍的駿利資產管理公司（Janus）也同意賠償散戶投資人的損失三千五百萬美元。

但台灣呢？產業競爭愈來愈嚴酷，一般投資人如何自保？
「以前投信公司是拿小刀和劍比賽，以後是拿槍和原子彈比賽，」復華投信副總經理楊智淵形容競爭的程度。
在殺傷力愈來愈大的市場，最弱勢的還是散戶投資人。因為一般大眾，也就是薪資所得的納稅義務人，不但投資時資訊落後會賠錢，未來假如投信公司真的經營不善出了問題，還要負責善後。

「不會有問題的，就算有問題，郵匯儲金和中央銀行不會坐視不管……。你不要拿錄音機，拿錄音機我就不講了，」帶著厚厚眼鏡、略微拘謹，今年三十三歲就管理六十億規模資金的基金經理人，穿著整齊的西裝，談起投信公司的弊病時，理所當然地吃定政府。

共同基金的規模已經大到「不能倒」，但政府在危機沒有爆發前還是把利於產業發展的「開放」政策擺在大眾權益前面。
「投資人保護，我們也一直往進步市場的標準努力，」財政部長林全回答關於投資人保護政策，比起滔滔暢談金融開放政策，明顯地遠較抽象和簡短。

目前來看，改革現有基金操作的弊病，同時提出投資人保護政策，其實比「開放」，更需要明確時間表。
否則，吃人的基金市場，影響的將不只是投資人，所有的納稅義務人都可能要付出慘痛代價。

天下雜誌292期 2004/2/1

本人決不買投信發行的基金 (心得分享)

轉貼以前fundj論壇中的舊文(應該有6，7年前)，原作者沒記起來抱歉
千萬不要買基金!
我是一個已投入股票市場有四年經驗的人我在四年前的 9xxx 點左右買了生平第一支股票,至今經歷四年來的暴漲暴跌,投資過五六十種的股票,但慶幸的是,雖然現在只剩5xxx 點,但還好沒有賠到,仍小賺一些..但我們看到去年來進場或今年進場的所有基金,進場點多是 7xxx 或 6xxx 或 5xxx 點但跌破淨值的一堆,..而我的家人不管買海內或海外,投資了兩三年,也全部套牢,..所以請大家不要再跌入長期投資基金一定賺錢的迷思中了,以下我要說明理由,歡迎大家交流!!
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本人決不買投信發行的基金.....
我們常在報章雜誌網路等媒體看到這樣斗大又吸引人的文章,告訴我們只要定時定額購買年報酬率平均有15%或甚至更高的基金,二十年後您就會成為億萬富翁!!其盲點如下:

first.
請問15% 是那麼容易達成的嗎? 在十幾年前,我敢說這是容易的,因為那時台灣或全世界的經濟正在快速起飛,房地產市場也是一日三市,各種產業如火如荼地快速起飛中,但現在到了二十一世紀,您還看得到甚麼樣的產業有很大的成長空間嗎? 已經歷過金融泡沫化,電腦普及化,網路泡沫化等等變革,未來還有多少的成長空間呢? 令人存疑,未來的股票市場還能像以前一樣擁有超過每年 15%的報酬率嗎? 令人存疑!!所以 "基期" 不同,各投信公司別再援用十幾年前的舊資料來吸引投資人了..

second:
別被廣告迷惑了,基金不是永遠上漲,與股票一樣是會下跌的,別忘了!!即便未來仍能達到每年15%或更高的報酬率,但有沒想過一個令人玩味的魔術乘法: 若目前淨值10元,經過一年15%的成長,來到11.5元,兩年後,已達13.225元的淨值,只要第三年來個15%的下跌,剩下11.24元,若不幸再下跌一年,已成為9.55元 (您的報酬已由正變負)...算式: 10*1.15*1.15*0.85*0.85=9.55(若是頭兩年以15%下跌,後兩年再以15%成長,一樣淨值也剩9.55元)

以上的例子說明了四年的時間,若一半的機率是漲一半的機率是跌,那麼淨值一定縮水!! 但就投信廣告而言,您四年後淨值應該已達:10*1.15*1.15*1.15*1.15=17.49
17.49與9.55而言,差異有多大呢? 將近一倍,也就是投信的話在四年後,就有50%的機率變成一倍大的謊言,二十年後呢? 是幾倍大的謊言?

third:
君不見很多基金已成立兩三年了,淨值還是在10以下嗷嗷待哺呢?您可能會認為還是有很多基金在10元甚至30元以上的呀? 沒錯,但想想看,那些是成立了好幾年的基金,與台積電,華碩,宏電一同成長的基金,跟上台灣經濟快速起飛的基金,因此,基期不同,現在的基金要再有幾年內倍數的成長,真是難上加難!

forth:
基金的操作模式,您懂嗎? 基金是一個最會與主力或公司派,法人掛鉤的團體! 君不見有些基金經理人檯面下做的就是拿傭金的事,拿了很多好處,替主力,財團,公司派,法人等拉高股價,等到這些特定團體出貨出得差不多,丟給廣大跟進的散戶後,再重重地往下摜殺,這些事時有所聞,無風不起浪,是真是假,有待您睜大眼睛去看看!!

fifth:
基金經理人在操作基金時通常是狠字出頭,因為關鍵是:　那些錢不是他自己的! 那些是廣大的投資大眾的,當他在炒作拉高某檔個股時,會不計價,甚至聯合特定主力團體或其他相關基金一併拉抬,在砍殺時又是不計價地大舉砍殺! 您認為他們這樣操盤很厲害嗎? 錯了! 主因還是因為那不是他們自己的錢!

不管最後是幫投資人賺錢還是賠錢,他們都還是收取固定的基金保管費與研究費,想想看,他們真的是穩賺不賠!而您呢? 當您自己操作股票時,用的是自己的血汗錢,您還會不計價的大舉買進或賣出嗎? 操作完全是要自負盈虧的! 與基金經理人截然不同且相信有這樣膽試的投資人,應該大部份都已經在這個市場消失出局了!

sixth:
基金的操作模式,說穿了,就是炒作兩字而已,君不見一些股本小的上櫃電子股,常被某些基金經理人看上,利用其小股本的優點,於盤整時默默地大量吃進該股,等到時機成熟,不用太大的力氣,或聯合同公司旗下其他基金聯合拉抬,在股本小與籌碼盡吸入口袋的優勢下,很容易將股價炒翻天,等廣大投資人按奈不住狂飆的魅力而下場去追時,就是他們最好的出貨點,因此常可見多檔小股本電子股在一週內由一股難求的明日之星被打成賣不掉的燙手山芋!

seventh:
在去年及以前投信的買進賣出資料未被強制公開時, (只規定每月公佈一次) 投信的進出如同隱形人一樣難以捉摸,如同一隻幕後的大黑手在操控著股價! 但隨著新制誕生,要求投信公開每日的買賣資料後,開始覺得投信的買進與賣出常變得礙手礙腳,尤其是股本小的個股,更容易被外界洞悉其操作手法而遭到對做,因此投信原比外資佔優勢的優點現在全失,不像以前那樣如魚得水了!!

您還要買基金嗎? 請您先睜大眼睛吧! 祝福您!!


別做跳入陷阱的傻瓜投資人！