財富人生 2007/09/11
當股災來襲，號子裡的電視牆一片慘綠，你是否心跳加速，霎時間腦門興起一股出脫手頭持股的念頭？然而風暴過後，在股市活蹦亂跳的同時，你又再度手癢，大肆搜刮漲過頭的股票？其實，只要練就一身巴菲特的操作神功，大可擺脫反覆追高殺低的賠錢宿命。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
【文／高行】
34歲的羅伯特（身為股災受災戶，堅持不透漏真實姓名），就在8月間經歷炒股生涯中最黯淡的時期。今年3月過後，台股自脫離因日圓利差交易所導致的股災後，便自7,568點起漲，一路穩步向上攻堅。原先眾所期待的第三季旺季效應提前降臨、官方釋放的利多消息接踵而至、國內外法人不斷調昇大盤區間，包括基本面、資金面乃至消息面的激勵，讓台股在7月下旬一再刷新七年來的歷史新高紀錄。
市場樂觀氣氛愈益濃厚，辦公室內成天看著電腦螢幕盯盤同事愈來愈多，就連中午吃飯時間，也是人人說的一口好股票。原本手頭擁有多檔績優股的小羅，終於按耐不住，痛下決定轉換籌碼，並將手頭存款再行加碼他自行定義的「超級轉機股」。
「在大多頭來臨時，績優股通常很牛皮。」小羅回憶當時心態時表示，「抱著，就是和錢過不去！」
追高殺低 捶心肝
小羅的珍貴資訊，來自於某網站的公開訊息，該網站版主強力推薦代號22XX的個股，該股股價落在10塊以下的低廉價位，本益比簡直和今年預期獲利不成比例，並在近期宣佈與某廠合作在火紅的越南建廠擴大產能，最重要的是，該股主力明顯作多，短期內急漲勢不可免！
小羅經過和網友的「縝密」討論後，一股腦兒將積蓄重壓22XX，沒想到沒過幾個交易日，股價便一去不回頭。小羅自我剖析：「很明顯的，主力太強了，我被他們給洗掉了。」不過主力到底是誰？小羅在面對所謂的「假想敵」時，一時也說不上來。
時序來到8月10日，美國次級房貸問題愈演愈烈，原本市場僅認為如水痘般出出就過的風波，沒想到轉眼間形成巨型風暴，由中心點美國一路蔓延至歐洲與亞洲等市場，美股連日下挫，台股也不支倒地，一路摔回8,000點出頭。小羅眼見再也無力和市場對抗，將手頭持股出清，他黯然地說：「每天早上就看到螢幕上一片慘綠，誰受得了？」
算一算，小羅換籌碼進場以來受傷慘重，操作績效為負25趴以上，而諷刺的是，其實整個大盤狀況不如想像地糟，台股就算再不濟，從今年227股災後的7,306點的低點，一直墊高至8月下旬計千點以上，即便敲進不費腦筋，與台股大盤連動的ETF，也會有超過15%獲利。
不過，隨大盤在8月20日一口氣上漲400餘點，眼見台股重獲生機，小羅再度準備出手，只不過，這次他的現金部位大縮水，遠不及以往。更糟的是，他仍不知主力是誰，也可能再度面對股災考驗，更可能再度陷入追高殺低的「無間地獄」。
遠離風暴 有保庇
相對於小羅的痛心疾首，住在台北的陳太太，在股災襲台期間，從未經歷上沖下洗感覺，尤其當在台股8月間進入股災的狂風驟雨，只要台股一往下殺，她便老神在在地拿起那本早已被翻爛的四季報，她笑著說：「不是我愛發災難財，但只要一回檔，直覺撿便宜貨的時機又到了。」
別看她戴著老花眼鏡，一副菜籃族模樣，手頭上的核心持股分別為盛餘（2029）、東隆（8705）和億豐（9915）等三檔股票，投資組合並不複雜，乍看下毫無驚艷處，她大不以為然強調，「別小看這幾檔『老生長談股』，可是抗跌性超強，一旦雨過天晴，它們可是會步步走高。」
台股大盤在7月24日至8月21日期間，由9,744點回落至8,479點，整體跌幅近13個百分點，不過依照陳太太的投資組合觀察，同一時期盛餘跌幅為-5%；東隆為2%；億豐則欲跌不易，維持平盤（由於該公司實在太優質，被外資環球視景以相對高價在市場公開收購），整體投資組合平均回跌僅6個百分點左右，輕輕鬆鬆擊敗大盤。
事實上，陳太太引以為傲的負6趴的操作績效，是以今年台股最黑暗的時期來計算，而她的進場點不見得會落在大盤今年以來的最高點，若以她建立部位的時機觀察，她的年投資報酬早就超過了30%以上。
陳太太的黃金投資組合，看來似乎沒什麼了不起，也許會有人酸溜溜地說，這些已經被談到爛的股票有誰不知，閉起眼睛都會買！但可惜的是，許多投資人都看不起這些績優股，每當牛勢蠢蠢欲動，這些模範生很可能成為第一波遭淘汰的對象。
操作績效笑傲許多專業經理人的陳太太，也會高聲抗議，「誰說我的股票像是在菜市場撿的？我可是個標準的價值投資人，練就一身巴菲特選股神功。」
股災救星 現江湖
陳太太的選股功力，傳自於晉昂投顧總經理洪瑞泰，他研究巴菲特投資超過五年，門徒遍及全國各地，可算是國內首屈一指的巴菲特專家，最近又獲封「股災救世主」的封號，如雪片般飛來的求救信，再度灌爆他的電子信箱。他笑著說：「每當股災降臨，大家又會想起我。」
早期出身外資分析師的洪瑞泰，也曾一度隨著股市起伏殺進殺出，國際金融、產業分析乃至技術線型無一不精，不過，經過巴菲特洗禮後幡然悔悟，直稱老巴的價值投資才是炒股的最高境界。
他還記得在2001年某天「悟道」的經過，當時巴菲特砸下重金買下一家生產磚頭磚頭的公司，而巴菲特在2000年波克夏年報輕描淡寫地寫道：展望21世紀，我們大舉進軍磚塊、地毯、隔熱品與油漆等先進產業。
「巴菲特的笑話通常有點冷，但巴字真言讓我五雷轟頂！」洪瑞泰回憶，「之前我老是用巴菲特的方法買高科技股，老是踢到鐵板，其實，台股中不乏巴菲特所定義的『先進產業』。」
洪瑞泰有樣學樣，也建立如巴菲特波克夏年報揭露的「永恆持股」部位，只不過所有投資組合都是近在眼前的台股，且多集中在什麼人都看得懂的簡單產業，安然度過歷年多次股災不說，每年獲利都維持40%以上精彩演出，難能可貴的是，他每年進出股市絕不超過三次。
巴氏箴言 三準則
乍看他賺得很輕鬆，其實沒那麼簡單，他可是對巴菲特的投資方法下足了苦功，洪瑞泰特別由多年累積的波克夏年報，還原出巴菲特所謂永恆持股具備經久不變的產品、獨占或名牌或高市占率以及多角化經營等三大特質。
巴菲特的永恆持股不過才五檔，分別為可口可樂、吉列刮鬍刀、華盛頓郵報、美國運通與富國銀行，無論股價多高，巴菲特都不曾賣過，這項執著帶給他豐厚的報酬。
政大統計系畢業的洪瑞泰，緊接著還原巴菲特曾經買過的40多檔股票，檢驗出70%左右的公司都具備高「股東權益報酬率」（Return on Equity）以及低「盈餘再投資率」的特徵。
此時，統計的計算公式出爐，國內任何一家上市、櫃公司都變得是可計算的。若是巴菲特哪天開始愛台灣，極可能是以前述兩項指標來衡量台股各公司的內在價值。洪瑞泰分析指出，「若將兩項指標作為衡量標準，台股中符合巴菲特定義的好公司，充其量也不過40至50家左右。」
洪瑞泰警告，「很多投資人習慣以EPS（每股稅後淨利）來衡量一公司的成長性，但很容易出現盲點。」主因為僅觀察EPS無法看出公司經營成績的好與壞，還必須比較該公司原先投入多少資金，結果又幫股東賺了多少錢。而「股東權益報酬率＝稅後淨利 / 淨值」，才是衡量一家公司是否能為股東賺錢的判準。
兩大判準 選好股
事實上，各公司每年的「股東權益報酬率」皆有不同，如何從中挑選模範生呢？洪瑞泰指出，如巴菲特在「波克夏1987年年報」所揭示，在1977年至1986年間，25家連續10年平均「股東權益報酬率」達25％以上的公司，其中24家股價表現超越S&P500指數。
洪瑞泰根據他的研究建議指出，台股中所有過去五年「股東權益報酬率」大於15%的公司，下一年度「股東權益報酬率」仍超過15%的機率落在70%左右，因此衡量一家公司是否能持續為股東賺錢，至少得觀察五年才準確。
洪瑞泰對億豐這檔股票極為推崇，億豐為窗簾製造的簡單產業，就算不會做窗簾，也看得懂窗簾，目前它的DIY百葉窗產品市占率，高居全球之冠。
更令他驚豔是，億豐過去五年（2002至2005）的「股東權益報酬率」分別為33%、41%、32%、29%與25%，平均為26%，如果把億豐老總看作基金經理人，他的操盤績效相當穩健且可觀。根據洪瑞泰的標準，「股東權益報酬率」連續五年高於15%以上，便已入圍好股名單。
除了「股東權益報酬率」外，另一項「盈餘再投資率」也是衡量公司好壞的指標，它代表該公司資本支出占盈餘的比率，愈低愈好。洪瑞泰將「盈再率」比喻為一台車子的耗油量，兩台車比賽在同時間抵達終點，當然以耗油量少的為優勝，代表更有效率。
他指出，一家公司連四年盈再率低於40%可定義為低，但大於80%就算高了，低盈再率的公司也代表該公司配得出現金股利，不會因大肆配股導致股本膨脹而傷害股東權益。此外，資本密集型公司的盈再率不一定就會高，如中鋼就是最好的例子，近三年平均只有20.3%，03與04年甚至為負數。
搞清楚了好股兩大指標後，先將「股東權益報酬率」偏低個股由選股名單中剔除，再刪去「盈餘再投資率」偏高的個股，剩下的入圍名單，則需再進一步檢視公司是否具有經久不變的產品、獨占、名牌、高市占率的巴菲特血統。
特許行業向來是巴菲特的最愛，所謂「特許」指的是獨占與名牌，都可能轉化為高市占率，最明顯的例子就是收過路費的橋樑，而名牌是指消費者偏愛而願意付額外代價的產品，當巴菲特的信徒看到名牌，首先考慮的是去買它的股票。
洪瑞泰分析指出：「挑選特許行業的最高境界，是買進白痴都會經營的公司，任誰來經營都不會變。」地球上存在這種公司嗎？他笑著回答：「就是中鋼，哈哈！」
等待時機 撿便宜
依照巴菲特的定義，釐清一家企業的內在價值後，投資接下來的工作就是等待了，等待什麼？洪瑞泰回答：「等待買進的時機。」
許多投資人無論買衣服、鞋子、甚至連雞蛋都會斤斤計較，非等到便宜的時候買，不過，在買進股票時，反而不見得那麼計較。如此心態，實在對不起巴菲特的教誨。
看看巴菲特在美國次級房貸風暴蔓延期間的所作所為，他就在市場在一片看壞銀行股的當下，反手大肆搜刮美國第二大抵押房貸公司富國銀行以及美國銀行股票，分別購入2.57億股及870萬股，倒不是巴菲特有意和市場逆向操作，而是以上兩檔股價，已跌破巴菲特所定義的「內在價值」，簡而言之，就是便宜，物美價廉。
洪瑞泰依據巴菲特計算內在價值的方法，發展出一套計算公式，換算個股的便宜價格，一旦股價落到該價位，就是撿便宜的時機到了。
【財富人生第17期 2007年9月1日】
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